读研报 | 红利，又翻红了吗？

来源：市场资讯

伴随科技板块的调整，小编能明显感受到最近讨论红利资产的人又变多了。

是盘整时间市场又想起了红利资产？还是有什么新的迹象出现重新引燃了市场对于红利资产的热情？此时再提红利投资，我们不妨从此前红利资产的阶段性跑输说起。

近期第一轮体感较为明显的红利资产跑输，应该是9·24至2024年年底。参考海通证券报告的整理，这一阶段红利资产的表现不佳，主因是市场风险偏好提升和增量资金结构变化。红利资产占优的背景是市场风险偏好相对较低，资金倾向寻求安全边际更高的红利板块，2024年9·24之后一揽子政策组合拳的出台，缓解了市场对宏观经济运行和资本市场发展的担忧，市场情绪得到明显提振。此外，9·24以来资金体量相对较大、风险偏好更高的活跃资金入场，也推动了市场风格切换。

第二轮红利资产的阶段性跑输，则主要是农历新年以后，当然原因有所不同。参考华创证券的整理，春节后受DeepSeek事件影响，中国AI技术突破的宏观事实使得科技企业扩大资本开支的预期改善，也引导着全球资本对中国科技及整体资产的重估。在PEG视角下，科技成长板块的预期增速改善打开估值的进一步上行空间，叠加红利策略过去三年超额收益显著，资金在估值差与风格轮动中再平衡，微观资金跷跷板加剧了红利资产的短期波动。除此之外，红利资产中以煤炭、石化为代表的资源品板块，连续两年前端营收在价格水平走弱的背景下持续收缩，叠加资本开支未有明显收缩，导致分红能力逐步减弱。

不过结合当下的情况看，前期被认为让红利资产跑输的原因，正发生一些变化。

比如，边际资金出现了一些新动向。华创证券的报告中提到，截至3.28，最近一周融资资金出现了春节以来首次净流出，融资融券业务个人投资者出现了春节以来的首次增速放缓，平均每日参与交易的投资者数量也有所下降。

与此同时，由于上市公司在年报发布后通常会发布分红预案，经股东大会表决通过后实行，当下较为特殊的时间点，也让红利行情被认为有望迎来催化剂。参考方正证券的报告，2024年全市场分红达到2.4万亿元，分红金额创历史新高；2025年A股分红金额有望继续提升。考虑到“股息率=分红率÷市盈率”，分红水平提高将对股息率形成有力支撑，消化前期估值上升带来的股息率降低，叠加当前无风险利率处于低位，带动红利资产性价比上行。

除此之外，开年以来港股红利板块稳中有进，而中证红利指数却是跌的，一涨一跌，使得港股红利板块相较于A股红利板块的性价比优势缩窄。对此，申万宏源的策略报告中也有数据对比，并认为调整之后的红利板块已经重回配置区。

市场总有再平衡，也因此总有变化。如果以找到短期最强板块为目标，你可能长期会处于追逐但未必追得上的状态，还有可能不断调整却左右挨打。

其实红利资产也好，其他资产也好，它们的特点、优缺点一直都没变化，只是在不断调整的市场中，我们自己会不断变化着追求和目标。

或许我们可以换个角度来思考。当下红利有没有翻红其实并没有那么重要，相反，你需要认真审视的问题是，当初配置这类资产的目标是什么，当下的它是不是呈现出了你预期中的样子，如果是，暂时的跑赢或者跑输都没那么重要。毕竟，投资的目的是赚钱，而不是比别人赚更多的钱。

参考报告

《自媒体热度持续低迷，杠杆资金春节以来首次净流出》，华创证券，2025年3月

《多行业联合红利资产2月报：红利开年回撤怎么看》，华创证券，2025年3月

《调整之后，红利板块重回配置区》，申万宏源证券，2025年3月

（转自：中泰证券资管）